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外匯期權波動率會隨貨幣波動而升高嗎?

來源:互聯網 作者:鑫鑫財經 人氣: 發布時間:2019-04-13
摘要:外匯期權波動率會隨貨幣波動而升高嗎? -期貨頻道-和訊網

  歐洲似乎正處于政治動蕩的邊緣。七月第一周,德國總理默克爾的聯合政府就幾近崩潰。意大利目前由左右兩民粹主義政黨聯合執政,且聯合政府承諾減稅增支,引發債券投資者的不滿。西班牙最近甚至在沒有進行新選舉的情況下就改變了執政聯盟。再看英國,首相特蕾莎· 梅自己已達成幾份重要的退歐協議,但似乎無法贏得其內閣的支持,更不用說議會或歐盟的了。看起來,英國正在走向“硬”脫歐,或者可能根本不脫歐。

  盡管存在這些擔憂,且全球貿易緊張加劇,但貨幣期權市場的情況基本平穩。全部六大主要貨幣對美元(USD)的期權波動率都接近歷史最低點。(圖1,2和3)

  圖1:歐洲可能處于一片混亂但是貨幣期權交易者并不在意

  
  圖2:商品貨幣的隱含波動率也處于低位

  
  圖3:瑞士法郎和日元的隱含波動率接近歷史最低點

  
  貨幣期權價格如此之低的很大一部分原因是實際波動率低,在價格相對緩慢變動的市場中做多期權的成本很高。即便如此,幾大新興市場貨幣價格的崩潰速度相對較快,而且其更為極端的變動可能預示著主要儲備貨幣的波動。具體而言,阿根廷比索和土耳其里拉已然崩潰,同時巴西雷亞爾及俄羅斯盧布匯率也已經歷了大幅向下變動。最近,人民幣匯率也已開始下滑(圖4),同樣出現下降的還有哥倫比亞比索和印度盧比。這些震動可能預示著一場地震的發生。

  也許。但是貨幣期權市場看起來并沒有過分緊張,而且面臨危機的并非只有貨幣期權市場。很多以其它資產為標的的期權的隱含波動率也處于或接近歷史最低點,包括貴金屬、債券及股指期貨(圖5-7)。此外,貨幣期權似乎遵循著與國債、股指、貴金屬期權市場以及信貸利差及失業率相同的周期模式。

  圖4:新興市場貨幣危機是否已經到來?

  
  圖5:隨著商品價格反彈,澳元期權變動率逐漸接近歷史最低點

  
  圖6:2015-2016年間加拿大元期貨的波動率隨油價暴跌而飆升,但從那之后已逐漸回落

  圖7:歐元兌美元期權正在趨近歷史最低位

  
  股指、美國國債及黃金期權的隱含波動率關于收益曲線有一個四階段周期模式。信貸利差及失業率表現出極其相似的周期模式:

  1、衰退:隨著經濟陷入衰退,呈現出收益曲線平緩、隱含波動率高及息差高的情況,這迫使中央銀行大幅降息,使收益曲線變陡并向復蘇的早期階段移動。

  2、早期復蘇:低利率和陡峭的收益曲線開始助力經濟向好,但是通常信貸息差及隱含波動率會在下降之前在較高水平維持一段時間。

  3、中期復蘇:失業率下降,債市和股市企穩,息差收窄,失業率下降,收益曲線陡峭都讓中央銀行有足夠理由提高利率,平滑收益曲線。

  4、末期復蘇:經濟擴張期即將結束時,美聯儲已完成加息,收益曲線也已平坦,波動率雖處于低位但即將開始飆升。當波動率開始上升時,會很突然且幅度很大。信貸息差也會走高,失業率觸底之后會開始升高

  目前,我們所追蹤的每組期權市場都顯示我們正在從復蘇的中期向末期移動。隱含波動率較低,信貸息差較窄,失業率處于低位并可能繼續下降。同樣,美聯儲已處于一個利率收緊期,已加息七次,并且開始縮表。此外,美聯儲已宣布,會在2018年下半年至少加息一次,有可能兩次,2019年加息多達三次,2020年加息兩次。即使這七次可能的加息并不會全部都實現,如果美聯儲繼續按照其“點陣圖”中制定的節點加息,那么收益曲線將很有可能在2018年底或2019年初完全變平。

  即使收益曲線真的變平,也并不意味著外匯期權或其它期權的隱含波動率會出現短期飆升。1996年及2006年底/2007年初,收益曲線是平滑的,大部分期權市場都處于平穩狀態,波動率只是偶有小幅上升。盡管如此,隨著美聯儲持續加息,它已經引爆了一個導火索,可能會在2019年或更有可能在2020或2021年引發金融市場波動率的爆發,期權隱含波動率飆升,信貸息差走高,失業率大幅增加。

  人們可能會說“這次情況不同”,因為在很大程度上只有美聯儲在收緊政策。日本央行(BoJ)和歐洲央行(ECB)還遠遠沒有到要加息的地步。英格蘭銀行(BoE)已將利率調整回0.5%,2009年之后就基本維持在這一水平,將后脫歐公投時代臨時降息幅度調整至0.25%。今年夏天英格蘭銀行可能會將利率提升至0.75%,但是無論如何走向政策縮進的過程會進展緩慢。只有加拿大銀行(BoC)在追隨美聯儲的領導,堅定地加息。加拿大央行已幾乎將其收益曲線拉平,這其實是一個令人擔憂的問題,因為加拿大債務水平很高,還可能存在房地產泡沫。

  其他央行保持貨幣寬松政策能夠使各類期權市場保持更長時間的平穩期嗎?我們不能指望這一點。根據國際清算銀行(BIS)的數據,約有60-65%的外匯儲備仍然以美元持有,有相似比例的國際貿易也是以美元標價的。美元仍然是全球儲備貨幣及國際貿易的主要記賬單位。此外,在美國利率低位期,有大量的套利交易都是借貸資金付款,基本上都是借入無息美元,再向利率更高的地區借出。現在,美聯儲政策收緊,那些套利交易并未如預期一樣,而且可能最終引發新興市場貨幣的大規模崩潰,對商品價格、股市和債市帶來深遠影響。

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